正大国际期货官网免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 2022年全球局势动荡，疫情影响逐步消散，俄乌战争突然爆发导致全球股市动荡，A股走势波澜壮阔，先是一路暴跌，之后又出现一轮连续上涨的反弹行情。欧美通胀高启，货币收缩预期一再提高，经济出现滞涨迹象。国内疫情突然爆发，叠加房地产大周期的下行期，经济下行压力较大，国务院及时提高货币和财政政策力度，疫情防控政策逐步进入新的平衡，下半年经济修复预期较强。随着美联储加息逐步实施，全球流动性收紧，外围经济有从滞涨转入衰退的风险。国内房地产市场仍将拖累政策效果，下半年政策仍需持续发力将国内经济拉入合理区间。A股资金面由全球流动性收缩预期转为国内货币宽松和财政发力预期。当前整体资金面显示，外资仍持续看好中国市场，险资配置处于低位，私募基金逐步由谨慎转为积极。下半年整体行情或呈现上有顶下有底的宽幅震荡行情。 风险因素：货币政策超预期、国内疫情发展超预期、俄乌局势超预期、欧美经济下行超预期。 01免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 股指期现货市场走势回顾免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 时光如梭，转眼之间，2022年已行将过半。回顾2022年上半年,年初随着房地产企业连续暴雷影响，经济活动受到抑制，全球通胀逐步引起央行重视，美联储货币政策收紧预期始终悬而未定。国内市场提前反应全球货币预期年初出现连续下跌后横盘震荡整理。3月份俄乌战争导致全球能源供给受到冲击，全球市场出现一轮暴跌，国内市场进入新一轮下跌。4月份开始，上海疫情发酵，封城再次开始，经济活力受到严重影响，即使国内政策不时出现利好，股市仍然出现瀑布式下跌，上证指数一度下跌至2863点。 5月开始国家货币和财政政策的双向发力，央行的宽松政策近期陆续出台，5月15日央行宣布降低首套房贷款利率下限20bp，同时5年以上LPR也实现15bp的下调幅度，宽松程度超预期。5月24日国常会进一步部署稳经济一揽子措施，包括6方面33项措施，其中，财政通过留抵退税增加1400多亿，全年退减2.64万亿。稳产业链供应链方面，优化复工达产政策，保障货运畅通，有序增加国际国内客运航班。促消费和有效投资方面，阶段性减征乘用车购置税600亿元，新开工一批水利工程，老旧小区改造。6月15日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署支持民间投资和推进一举多得项目的措施，更好扩大有效投资、带动消费和就业。国内疫情从5月开始逐步得到有效控制，6月上海解封，全国各地疫情防控政策逐步完善，A股市场出现了一轮小牛市式的连续反弹行情。上证指数从2863点反弹至3379点，中证500指数从5158点反弹至6407点，涨幅24%。 图1免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图2：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 02免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 宏观经济分析免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 （一）外围通胀高启，货币收缩加速免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 受新冠疫情冲击后各国复苏进程不同，世界主要国家目前处于经济周期的不同位置。2020年中国受益于优秀的防疫政策率先从疫情影响中恢复，去年世界各国逐步摆脱疫情影响进入复苏，而同时国内得益于外贸的高增，开始抑制房地产泡沫状态，经济复苏在9月进入弱化状态。当前全球主要经济体类似于2021年中的中国经济状态，已经开始收缩货币政策，进而使得经济体复苏开始放缓，后期大概率将从滞胀走向衰退。 2021年4月起，欧美CPI同比增速开始快速上行并持续走高，至2022年3月，美国CPI同比增速高达8.5%，欧元区CPI同比增速高达7.4%。2022年5月，美国CPI同比增速从4月的8.3%进一步升至8.6%，欧元区同比增速进一步提高至8.1，再创本轮通胀新高，此前市场认为通胀见顶的正大国际期货被证伪，欧美通胀形势不容乐观。俄乌战争的长期化导致油价和食品价格高启，夏季欧美出行需求增加，预计下半年欧美通胀仍将维持高位。 由于美国通胀率远高于2%的长期目标，且劳动力市场持续趋紧，美联储在过去三次货币政策例会上都进行了加息。美联储今年分别在3月加息25个基点、5月加息50个基点，6月又宣布加息75个基点，为1994年以来单次最大幅度的加息。欧洲央行资产净购买将在7月1日结束，抗疫紧急购债计划（PEPP）已停止，但其再投资仍将至少持续到2024年底。欧洲央行预计,2022年通胀为6.8%,2023年降至3.5%,2024年降至2.1%,均高于3月时的预测，因此计划在7月议息会议上加息25bps，9月或将加息50bps。欧洲央行是单一通胀目标制央行，控制通胀基本是其唯一目标，美联储加息过晚导致通胀居高不下的教训或将让欧洲央行加速收紧货币政策，因此后续加息50bps的概率较大。预计9月之后，欧洲央行将正式退出负利率政策。 （二）国内货币宽松，经济恢复或将一波三折免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 相比之下，中国经济在经历了一季度的俄乌战争和新一轮疫情影响后，正在走过周期低位。作为世界的前两大经济体，中美周期的相对位置正在从“美强中弱”转变为“中强美弱”。今年一季度国内GDP增速仅为4.8%，低于此前设定的5.5%这一目标，3月份开始的疫情超预期爆发，其中3-5月国内累计确认病例超11万列，上海封城2月严重拖累国内经济的复苏节奏，疫情的迅速蔓延加剧了稳增长的压力，二季度下行不可避免。4月19日国务院成立物流保通保畅工作领导小组，并将办公室设在交通部。4月下旬以来，供应链已逐步恢复,复工复产持续推进,但当前经济形势都和2020年初相比存在明显的差异，后期经济恢复可能仍是一波三折。国内最新公布的通胀数据趋缓，CPI数据环比增速回落，PPI数据同比、环比增速亦回落。2019年年底，PPI增速见底回升，市场关注的焦点是“补库存周期能否启动”。而从经济表现来看，确实也出现了需求稳健向好，工业企业库存增速回升的迹象，对应的是从“被动去库存”转向“主动补库存”，也即经济从复苏转向过热。而今年初以来，工业企业营收增速见顶下滑，库存增速却在逐月攀升，对应的是从“主动补库存”转向“被动补库存”，也即经济从过热转向滞胀。 2019年底地产销售带动新开工同步回升，这其实就是商品房库存去化带动房地产开工补库。房地产开发投资回暖将带动建筑业和制造业生产，进而带动工业库存整体回补。相比之下，2021年二季度以来，地产销售每况愈下，销售回款不断下滑，叠加融资端“三道红线”政策的约束，房企销售回款和外部融资双双转弱，拖累新开工趋势放缓。也就是说，商品房库存去化不畅制约了补库存，进而影响产业链上企业库存去化，形成了被动补库的局面。2021年地产产业链的转弱是2021年后经济增长趋缓的主因。2021年下半年开始，我国出口动能已经出现走弱迹象，今年在疫情的冲击和外部环境变化下，出口仍将承压。4、5月或为全年经济数据读数最低的时刻，但未必是经济周期意义上的经济底。政策或需持续承托经济，才能帮助经济增长回升到5%以上的正常区间。 图3：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图4：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图5：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图6：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图7：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图8：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 03免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 资金分析免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 股市经历年初的下跌，融资余额从年初的17190亿减少到4月29日最低的14337亿，5月份随着行情的好转，融资余额逐渐增加至149600亿。从杠杆资金看，主要体现乌合之众的特性，结合近二年的融资余额趋势来看，当前融资余额仍有增加的空间，不考虑情绪极端影响，结合深圳综指的指数和近一年融资余额的中位数来看，本轮上涨融资余额大概率能站上15100亿，关注市场融资杠杆突破这个中值后的行情变化。 北向资金自2014年持续买入，当前沪股通净流入8970亿，深股通净流入8063亿，目前总持仓1.7万亿，今年行情大幅波动，北向资金波动仍然较为稳定，外资配置的中国趋势仍未改变。截止3月底，北向资金净流出350亿，但是至6月底已经转为净流入600多亿。 截至4月底，险资运用余额为23.62万亿，其中股票和基金投资规模为2.81万亿，占比为11.89%，较上月分别减少459亿元，减少0.24%。4月保险资金投资股票和基金的余额规模下降，2022年前4个月累计缩减约1408亿元。根据基金业协会最新月度数据，截止4月底，股票型开放式公募基金份额增加1728亿份，净值下降4033亿至2.18亿，截止5月底，私募基金证券管理只数增加6174只较去年同期增加8044只降低23%，管理规模下降3359亿。从这个数据来看，今年减仓较多的是保险资金，其次是私募基金，公募基金由于种种限制变化不大。 2022年7月，科创板运行满三年，科创板将迎来解禁潮，据不完全统计，科创板首批“大非”解禁规模为4700多亿元，其中，7月解禁规模最大，超过2100亿元；“小非”解禁规模超3800亿元，其中就包含券商跟投的24个月禁售的限售股。当前市场的虽然异常活跃，但是市场整体并未摆脱熊市，后期大量的解禁出货或将打压行情，致使行情走弱。 图9：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图10：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图11：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图12：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图13：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图14：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 04免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 价差与持仓分析免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 2022年6月24日，上证50基差为25.75，较去年同期高5.44点；月差为7，季差为3.8，都较去年大幅缩小。中证500基差19.68，较去年同期高4.41点，月差为45.4和97.2，分别低于去年同期数值。结合市场历史走势来看，当价差的走势中枢不断的向下移动后，后期出现下跌的概率较大，当价差的走势中枢不断的向上抬升的时候，市场往往也走的较好。从下图中我们可以看到，价差的走势目前逐步在抬高，当前市场仍然处于一种牛市状态。 从持仓结构来看，自4月27日至5月底，在IH合约上，中金期货减仓1697手，中信期货减仓1373手，但截止6月24日，在IH合约上中金期货变成增仓1331手至5287手空头，中信减仓继续增至3284手。在IC合约上，从4月1日至4月27日，中金期货增仓6820手转至净多头，持仓3422手净多头，但是截至6月24日，持仓转变为净空头持仓1360手。从今年的走势来看，4月份下跌时机构开始转空为多，当前机构又逐渐转变为原有持仓，短期结构偏向于空头。这里整体持仓结构多空迹象并不够明显，整体倾向震荡偏空，IH空头对冲持仓相对较多。 图15：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图16：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图17：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图18：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 05免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 技术分析免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 以上证50为代表的大蓝筹股自2016年由外资持续配置引发了长达5年的牛市，这一轮50年牛市随着2021年2月的加速赶顶后的急跌而结束。分析本轮下跌需先从上证50指数来分析，经历过一年多的下跌，上证50已经经历了3波下跌行情，且每一波下跌出现底背离时都有一波明显的反弹修复行情。今年3、4月这一波下跌叠加各种因素形成了全市场共振下跌，这里目前已经形成中长期技术底部，当前位置处于底背离后反形成的反弹至3065点的修复行情中，目前已经突破第一个阻力位2950，下半年较大概率走宽幅震荡的走势，前期震荡偏强上触3065，后期或将震荡走弱下达2820的底部。 中证500这一波下跌行情始于2021年9月，也出现了3浪下跌，并且时间短跌幅快，这符合中小股票的股性。本轮中证500属于被动跟跌，修复速度较快，目前从技术图形来看，形成了30分钟线的底背离逐步演化为日线级别的修复行情，当前已经反弹至6490的阻力区间。从长期角度来看，短期修复已经完成，预计下半年宽幅震荡走势的概率较高。 图19：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图20：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 06免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 后市正大国际期货免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 2022年国内经历美联储收缩流动性、俄罗斯和乌克兰战争和国内疫情突然大爆发的冲击，市场出现急速的下跌，前期直接打到历史低估值位置，当前市场出现了一轮修复行情，估值逐步达到历史估值的中值附近，其中板块的估值仍有分化，中证500为代表的中下板本轮反弹更为犀利。后期我们判断会以宽幅震荡来消化当前快速反弹导致的筹码松动。长期走势仍受国内经济的趋势影响。纵观全球，当前欧美已经进入货币政策收缩下经济下行期，这个过程中大概率还会有所反复，但是整体经济见底需要一些新的经济因素出现。国内房地产大周期的下行需要警惕，但也不能忽视新能源等新兴产业的崛起带来新的经济动力。 结合当前国际和国内的经济和股市的运行情况，我们判断下半年宽幅震荡的概率较高，但是需警惕美国这一轮下行周期带来的额外风险冲击，这里即使后期国内受到冲击形成新一轮下跌，我们也认为机会大于风险。当前阶段建议以震荡偏强情形进行对待，时刻关注国内经济数据的一些变化导致某个时点行情出现转弱的变化。具体IH主连和IC主连我们预期走势可能如下图。 图21：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 图22：免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 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