主题一免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 《新复苏周期背景下，下半年宏观形势分析》免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 宏观经济周期角度（资产配置）：从OECD领先指标来看，上一轮6-10年的经济周期中，一共经历了三轮小波次经济周期。2021年是新一轮长周期的起点，从长周期来看，我们仍然处于大周期的复苏阶段，但近两年我们经历了第一轮小波次周次，目前处于小波次的筑顶阶段，经济面临下调压力，预计三季度是筑底观察期，后续大概率逐步修复。从经济数据来看，今年一季度国内GDP增速4.8%，乐观预期下预计二季度GDP增速在3%左右，但基于管理层年初5.5%的GDP增速目标，下半年三、四季度GDP增速需要在6%-8%的水平，因此预计下半年管理层会继续进行经济刺激。整体来看，目前全球经济下半年处于回落阶段，而中国经济处于小波次的回升阶段。 货币金融周期角度（资金供求）：根据货币市场和信用市场的传导规律，随着货币政策逐步向下传导，会依次看到债券牛市、股票牛市和商品牛市。并且无论是美国市场还是中国市场，股市牛市均是低利率周期的受益者，而随着美联储加息，股市收益降低，加息周期中大宗商品是受益者。目前正处于美联储加息的尾端，并且美债10Y-1Y收益率出现倒挂，意味着美国经济衰退概率升温。对于基于中长周期角度的多头来说，目前正经历的是长周期复苏过程中小周期的回落，原油下半年回落至80-90美元的概率较大；对于中短期空头角度来说，美联储加息、收益率倒挂，经济衰退加大、市场波动或加大，原油可能回落到50美元以下。多头和空头的差异主要是周期选择的不同，但无论是多头还是空头对短期的回落存在一致性预期。综合来看，我们认为今年下半年原油回落在50美元的概率较小，回落至80-90美元的概率较大。 对于人民币而言，我们认为下半年人民币大概率处于维持中性稳定、保持弹性的阶段。对于国内利率水平而言，目前国内货币市场处于利率倒挂阶段（MLF利率高于shibor利率），银行体系的空转拆借无利可图，反而驱动资金进入实体、防止资金空转，有利于实体经济的修复，买入股市是优选。但同时通胀也存在一定的担忧，但总体来看，通胀对货币政策掣肘需要产生量变到质变的过程，下半年通胀缓步上行、央行维持偏松的利率政策概率较大，国内低利率大概率延续到今年年底，目前仍处于有利于股市表现的货币金融周期。 库存周期角度（实体产业）：目前中美处于第一轮补库周期、正在上行，尚未看到顶点但处于中高位水平。从美国批发商库存来看，在补库过程中CRB指数上行，在去库过程中CRB指数下行，并且CRB指数下行的幅度取决于去库的程度。假设美国批发商库存目前处于高点，CRB指数后续可能出现小周期中缓慢震荡下行或震荡上行两种情况。根据目前库销比仍处于安全线以下的底部，美国批发商库存震荡上行波动的概率较大，对应着未来大宗商品价格出现波动式上行的可能性较大，目前大宗商品价格的回落是单边上行转变为波动式、慢牛式震荡上行的转折点。 国内库存方面，从工业企业库存和流动性来看，工业企业流动性和库存呈现明显的负相关关系，在没有央行流动性刺激的情况下，商品价格下滑的可能性较大，但目前央行维持利率中低位水平，企业不需要通过卖货来获取更多的流动性，企业大概率会维持库存的稳定性，短期工业品价格回调之后，震荡上行的可能性较大。从经济数据来看，一方面产销两旺、积压订单走低，另一方面，就业和生产同步提升，实际可能表示经济景气度有所提升，工业制造业可能在上坡阶段中，原材料库存或将下降，工业品价格短期赶底之后可能重回升势。同时，从股市和工业的关系来看，工业制造业加工变动趋势领先沪深300指数，4、5月份开始工业制造业加工变动开始反弹、下半年延续上行的可能性较大，对股市来说仍然具有引领作用、有利于估值的提升。 总体来说，从宏观经济周期来看，下半年国内经济以回升趋势为主；从金融货币周期来看，下半年仍处于有利于股市表现的低利率周期；从库存周期来看，下半年利润大概率回升有利于估值提升。短期回落不改长期趋势，中长期对股市和大宗商品偏向乐观。 主题二免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 《否极泰来：股指期货年中策略展望》 一免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 国际环境：海内外经济周期和货币周期分化，海外加息影响逐渐减弱免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 美国经济衰退升温。从期限利差的角度来看，当美国长期收益率低于短期收益率时，表示美债收益率倒挂，美国经济即将出现衰退迹象。回顾美国历年经济衰退和收益率倒挂的时间，可以发现收益率倒挂平均领先经济衰退19个月，最早9个月、最晚3年。2022年4月初，美国10Y-2Y收益率出现短暂的倒挂迹象，表明了美国面临一定程度的经济衰退压力，经济衰退最早可能于2023年一季度开始。 从景气指标来看，目前美国制造业PMI指数延续下性趋势，国内PMI指数触底反弹、开启复苏，海外外经济周期表现分化。 通胀压力有望缓解，海外下半年加息压力减弱。美国通胀由能源商品和非能源商品价格组成，能源价格短期受俄乌的影响维持高位，但中长期在经济下行的压力下以及俄乌局势影响弱化的情况下放缓概率较大；非能源商品通胀取决于商品的供给和需求，即工业生产和商品消费。生产方面，从美国的供应商交付指数来看，供应链明显改善，工业生产压力缓解；需求方面，核心CPI和PPI均触顶回落；服务方面，价格受住宅影响较大，近期美国新建住房价格明显下滑。未来美国通胀压力缓解的可能性较大，叠加经济下行压力，美联储加息压力减弱。 美债收益率下半年下行概率较大，人民币或企稳。对于美债而言，十年期美债市场上半年基本上已经计价美联储加速鹰派操作的影响，美债收益率运行至高位水平之后，市场开始逐渐计价美国经济下行担忧，经济下行担忧升温和通胀压力回落促使美联储下半年的加息预期逐渐减弱，美债收益率见顶回落的可能性较大。对于美股而言，尽管下半年加息预期减弱有助于美股短期反弹，但利率水平维持中高水平、2023年年初分子盈利端面临下行压力，美股未来仍然面临调整压力。对于美元指数而言，美国经济下行压力加大，美联储加息节奏放缓，美债收益率回落，美元维持高位运行的可能性降低。 美债收益率回落，中美经济周期分化，中美利差触底回升，人民币汇率贬值压力降温，人民币汇率企稳或小幅升值的可能性加大，叠加美股中长期仍然面临调整压力，利于国内资产表现。 二免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 国内宏观：经济底部显现，国内经济下半年延续复苏免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 政策发力，经济底部显现。随着政策推进、复工复产落地，国内经济供需回暖，6月生产经济活动预期指数环比回升1.3%、反应经济动能的“新订单-产成品库存”指数转正、环比增加，显示制造业生产活动预期回升。6月中、小型企业PMI指数环比均回升，中型企业PMI重回制荣枯线上方，大企业PMI在荣枯线附近运行，小企业仍在荣枯线下方，仍需要进一步的政策支持。6月以来的微观数据显示制造业、房地产销量、汽车销量均出现一定的改善，衡量过剩流动性的指标“M1-PPI”已经由负转正，显示流动性逐渐传导至实体，经济底部已经显现，下半年延续复苏的概率较大。 三免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 国内政策：经济目标影响下稳增长预期升温，宽松政策大概率延续免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 疫情对二季度的经济冲击更大，经济增速目标实现难度加大，同时失业率飙升、对需求抑制明显。要想实现全年5.5%的经济增速目标，则需要更加积极的政策刺激，稳增长预期由此升温。 对于货币政策而言，目前货币政策的基础流动性较为充足，且中美利差倒挂、实际利率水平偏低，当前面临的困境主要是信用需求不足，继续降准和下调LPR对刺激信用需求的效果有限，后续货币政策的着力点在于更好的带动信用需求，叠加通胀逐渐向下传导，因此预计年内进一步降准降息的概率较低，稳增长的下半场或主要依靠财政政策发力。但同时为了更好的刺激需求，货币政策维持贷款低利率的可能性较大。 对于财政政策而言，财政政策发力点主要在于有效刺激需求，保障市场主体平稳运行、提升就业水平和促进有效投资。通过基建投资促进有效需求、增加就业岗位等仍然是财政政策发力的重要方向，今年上半年监管部门要求6月底之前基本完成2022年新增专项债发行工作，1-4月份专项债发行进度超过50%，若上半年完成90%，5、6月份专项债发行将接近40%，同时下半年的专项债余额不超过10%、即3650亿元。但要实现全年5.5%的目标，一季度GDP增速4.8%、二季度GDP增速大概率回落至2%附近，下半年GDP增速至少要超过6%、稳增长压力加大。且往年专项债主要集中在三四季度发行、比例平均超过60%，因此不排除下半年财政部门进一步增发专项国债刺激基建投资稳住经济增长、促进就业和拉动需求。 四免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 资金情绪：股市资金面好转、北上资金和两融余额转向、基金仓位增加，风险溢价回落、长期风偏改善，下半年增量资金有望入场 股市资金面：2022年5月至6月期间，北上资金净流入约898.27亿元、两融余额增加约912.89亿元，而2022年1月至4月期间，北上资金净流出约180.28亿元、两融余额减少约3228.34亿元。对比今年1-4月份资金以流出为主，近2个月以来杠杆资金和北上资金明显转向流入，显示市场底出现之后，市场风险偏好和资金情绪明显改善。 截至6月30日，偏股型基金仓位在80%-90%之间的占61.76%，仓位在50%-80%之间的占比0.99%，仓位在50%以下的占1.38%；截至4月30日，偏股型基金仓位在80%-90%之间的占61.67%，仓位在50%-80%之间的占比0.79%，仓位在50%以下的占2.05%，显示近2个月以来，0.09%的基金将仓位提升至了80%-90%、0.67%的基金将仓位提升至了50%以上、0.20%的基金将仓位提升至了50%-80%。 市场风偏：2022年上半年，股债收益比和风险溢价指标先上后下，触及高位水平之后回落，对应指数先抑后扬；目前股债收益比和风险溢价指标仍然处于下行通道中，位于中高位水平附近，显示长期风险偏好有所改善；中长期视角来看，股指期货市场情绪或边际改善。 五免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 估值水平：分子端维持低位水平、分母端具有改善预期，估值水平或提升免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。 企业盈利修复预期。PMI指数领先工业企业利润，GDP与工业企业利润相关性高，5、6月PMI指数延续回升，企业利润触底回升的可能性较大；根据GDP预测值来看，二季度GDP见底之后，下半年至明年上半年逐步修复，三、四季度GDP预测值4.83%、5.45%，对企业盈利复苏形成支撑。 目前A股的估值水平已经回归至了中位水平。PMI指数领先工业企业利润，GDP与工业企业利润相关性高，5、6月PMI指数延续回升，企业利润触底回升的可能性较大；根据GDP预测值来看，二季度GDP见底之后，下半年至明年上半年逐步修复，三、四季度GDP预测值4.83%、5.45%，叠加下半年维持中低利率水平的概率较大，对企业盈利复苏和估值提升形成支撑。 总的来说，短期7月受到中报披露和美联储加息等风险因素扰动，市场承压调整。中长期来看，随着海外扰动减弱、经济基本面延续改善、政策继续发力、资金情绪边际好转，市场或延续震荡上行。操作上，短期承压、谨慎追高，中长期低阶试多。正大期货免责声明：正大国际期货官网所载文章、数据等内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担。行情策略请联系QQ客服获取。
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